策略股央行修订一级交易商考评办法，新增“债市波动时期稳市表现”

（原标题：央行修订一级交易商考评办法策略股，新增“债市波动时期稳市表现”）

21世纪经济报道记者唐婧

9月12日，中国人民银行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法，并公布新一期公开市场业务一级交易商名单。

调整后的一级交易商考评办法将从2025年启用，2025年度公开市场业务一级交易商名单维持不变。考评期内行为不当的一级交易商将被暂停参与公开市场操作，情节严重的将在第二年被取消一级交易商资格。

具体名单来看，2025年度公开市场业务一级交易商仍为51家，包括了全部6家国有大行和全部12家全国股份制商业银行、2家政策性银行和1家开发性金融机构、部分城商行、农商行和外资行，中信证券和中金公司两家券商以及负责民营企业债券融资支持工具实施的中债信用增进投资股份有限公司。

值得注意的是，公开市场业务一级交易商考评指标时隔七年后迎来调整。分析人士指出，调整后的考评指标更加突出货币政策传导要求策略股，此次修订大幅精简了指标数量，货币市场传导、债券市场做市的重要性进一步提升。

货币市场传导方面，新指标既考察机构融出的量、价、覆盖面，又着重强调市场波动时期的稳市表现，引导一级交易商更好发挥资金融通“大动脉”的作用，是对原有指标的继承和发展。

债券市场做市方面，新指标重点考察机构报价、成交情况以及债市波动时期的稳市表现，则是呼应了此前货币政策报告提出的“建立健全做市商与公开市场业务一级交易商联动机制”，有利于增强国债收益率曲线的基准性，进一步理顺利率由短及长的传导。

所谓公开市场业务一级交易商，是指与央行进行公开市场操作的对手方，具体是指那些能够直接作为央行交易对手的银行和非银行金融机构，而其它交易商与一级交易商进行交易。

分析人士指出，由于规模、体量、实力以及影响力差别较大，数量繁多，央行一般不会且也没有必要和所有金融机构直接进行交易，而是会选择一些市场影响力大、实力雄厚且符合一定资质的机构进行，也即央行直接与一级交易商进行交易，再推动一级交易商与市场其它机构之间进行交易，从而实现货币政策的有效传导。

对金融机构而言策略股，成为央行公开市场一级交易商既是荣誉也是责任。去年5月，央行公示了2024年度公开市场业务一级交易商名单，青岛农商银行成功入围，成为山东省唯一一家入选的地方法人银行。

彼时，青岛市地方金融监督管理局官微“青岛金融”发文称，公开市场业务一级交易商一般由央行审定，可以运用国债、政策性金融债等作为交易工具直接与央行开展公开市场业务，是央行传导货币政策的重要渠道，发挥着市场稳定器的作用。

上述文章还称，金融机构获批公开市场业务一级交易商资格，意味着央行对该金融机构的认可，金融机构可以直接参与央行公开市场业务操作、参与央行推出的创新业务，同时承担传导央行货币政策、配合央行调节市场货币供应量等职能，代表着良好的市场信誉和资质，有利于提升在公开市场中的影响力，对流行性管理的科学化和精细化也将带来积极意义。

“入选一级交易商意味着承担货币政策传导的职能。”曾在央行货币政策司公开市场业务处任职的中信证券首席经济学家明明告诉记者，一方面，一级交易商可以直接与央行开展回购操作，直接获取央行的流动性支持。另一方面，一级交易商也可以通过与央行的沟通，向央行报告经济和市场情况，以支持货币政策决策。此外，成为一级交易商意味着央行对该金融机构的认可，在各国央行成为一级交易商都代表着良好的市场信誉和资质。

上述分析人士还称，一般情况下，作为央行的对手方，公开市场业务一级交易商可以从央行获取价格低廉的资金，对央行货币政策动态也有更直接的感知。对入围的金融机构而言，这也是一份重要的职责，毕竟央行主要通过一级交易商来向市场传导货币政策信号，而非直接进入市场。

央行公告称，为适应货币政策操作框架转型和金融市场发展，更加注重货币政策传导，央行进一步优化简并考评指标，明确对各类型机构分类实施考核，并加强与债券做市商考核的联动。

这是时隔7年后，央行再次调整公开市场业务一级交易商考评指标。1996年，央行首次组建一级交易商，从市场机构中择优挑选交易对手并承担货币政策传导职责；1998年，央行开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象；2004年，央行将一级交易商的机构类别从商业银行扩展至证券公司等其他金融机构，同时建立了年度考评调整机制，定期考评更新一级交易商名单。

2018年，为适应市场发展和形势变化，进一步增强一级交易商筛选的有效性和针对性，央行将考评指标体系调整为“传导货币政策”“发挥市场稳定器作用”“市场活跃度及影响力”“依法合规稳健经营”“流动性管理能力”“操作实务”“配合操作室有关工作”等七个维度，并将每个维度细分为2-4个子项，与当时的市场发展需要相适应。

从最新修订的考评指标来看，央行将考评指标体系简化为“货币市场传导”“债券市场做市”“研究和创新业务”和“合规稳健经营”四个维度，并将每个维度细分为1-2个子项。记者注意到，新考评指标的子项对宏观审慎层面颇为关注，例如“货币市场传导”维度新增“资金紧张时期的表现”，“债券市场做市”维度新增“债市波动时期稳市表现”，“合规稳健经营”维度新增“是否出现违法违规交易、操作事故、流动性安全问题等”。

一位资深农商行人士告诉记者，新考评方法将货币政策传导工作详细拆分为价、量，区分波动时期和日常时期，考评科学性更高；同时，重视市场信息反馈和创新工具参与度，一方面反映出央行对市场波动的敏感度增加，另一方面反映出金融机构防风险已取得阶段性成果，未来对金融创新和新工具的利用可能会增加。

本次考评指标调整的一大背景是，央行在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中表示，当前我国利率市场化改革深入推进，市场化利率体系形成完善过程中，加强债券市场建设和宏观审慎管理，对防范系统性风险十分重要。下一步，将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，加强投资者利率风险管理，优化债券市场结构及制度安排，促进债券市场功能进一步增强，为利率市场化推进和货币政策调控转型提供坚实支撑。

央行主管《金融时报》发文称，本次考评办法强调了一级交易商不得违法违规的底线。考评延续了对机构合规稳健经营状况的关注，并且在公告中明确，考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格，进一步严肃了交易商纪律。同时，2025年度一级交易商名单保持不变，相当于设置了过渡期，也便于机构适应和调整。

文章还称，此次考评调整还有一个关注点，就是明确对各类型机构分类实施考核策略股，考评方法更加科学公允。过去各类型机构放在一起考核排名，由于我国商业银行总体实力较强，非银等机构并不占优，一级交易商都是以银行为主。此次方法调整有利于提升交易商的多元化，更好发挥不同类型机构作用，支持未来央行宏观调控、政策传导和工具创新。

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